股票长期收益率就是ROE?ROE代表什么?

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巴菲特说,如果非要用一个指标进行选股,他会选择ROE,也就是企业的净资产收益率。

 

ROE=年度净利润/年初净资产

 

其实绝大部分价值投资者应该都听说过一句话,那就是:股票投资的长期年化收益率等于ROE。但今天,我们要对此进行辨析和纠偏。

 

我们先用最简单的例子,看一下“股票投资的长期年化收益率等于ROE”这句话的由来。

 

某企业,第1年初净资产1亿元,ROE=20%,那么一年下来就赚了0.2亿元。

 

第2年初,企业净资产已经变成1+0.2=1.2亿了,ROE还是20%,那么第2年末净资产应该就是1.2*(1+20%)=1.44亿元。

 

也就是说,如果ROE能长期稳定不变,且所有利润都用于投入再生产,那么企业的净资产每年都会增加20%。

 

这么一家企业,假设我们给他的一个不变的PB估值,那么确实股价每年都应该增长20%。

 

这就是“股票的长期年化收益率等于ROE”说法的由来。

 

但是,上述计算其实是不精确的,因为他有一个隐含前提:企业不分红,净利润全部投入再生产。

 

在分红再投的模型下,股票投资收益率又是怎么样的呢?

 

股票长期收益率就是ROE?ROE代表什么? 理财投资 第1张

 

我们仍然假设企业的PB不变,按照我大A股的情况,当前白酒行业PB是8,银行的的行业PB是小于1,给一个平均数PB=4,作为上面那家企业的市场估值。

 

同时,我们假设企业第1年盈利0.2亿,用0.1亿分红,0.1亿投入再生产。

 

当我们进行基本价值投资方法----分红复利再投的时候,问题就能清晰的暴露出来了。

 

分红再投的对象PB=4,也就是我们每投入10万元买股票,实际只能获得2.5万元的净资产。

 

那么我们投资的实际年化收益率=10%+2.5%=12.5%,是远远小于ROE=20%的。如果还考虑红利税,那损耗就更多了。

 

有人说,既然这样,我分红就不再投了,避免损耗,不就行了吗。

 

这未免有点鸵鸟思想,既然企业估值没有变过,分红再投和最开始买入建仓是等价的。既然你觉得后续分红再投不合算,那为什么开始会买入呢?

 

综上所述,我们需要用分红再投并且损耗的模型,来修正长期年化收益率。

 

从数学上可以证明下面的公式:

 

实际年化收益率 = ROE – 分红资产比 + (1-红利税率)*分红资产比/PB

 

这个公式还可以改写为另一个形式:

 

实际年化收益率 = ROE – ROE*分红利润比 + 分红利润比/PE

 

看公式容易让人头晕,所以我们再用人话来翻译下这个公式的结论吧:

 

1,PB小于1时,年化内生收益率大于ROE,分红越多越好

2,PB大于1时,年化内生收益率小于ROE,分红越多越差

3,PB等于1时,年化内生收益率等于ROE,分红多少都行

 

对于一些估值很高的高分红股票,比如贵州茅台这种,PB甚至超过10,PE超过30,分红率50%左右,在理论模型下计算出来的年化收益率,其实只有ROE的一半。

 

股票长期收益率就是ROE?ROE代表什么? 理财投资 第2张

 

另一方面,分红是股票投资最的现金流反馈,也是检验企业道德和盈利真实度的核心指标,通常我是不会考虑不分红、极低分红企业的。

 

在这种前提下,对比上面的123条,我认为:

 

买ROE中上水平、但估值低的股票,不仅可以享受较高的真实年化收益率,而且能避免残酷的戴维斯双杀,是高收益、低风险的战略选择。

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