光伏板块正处于调整期 通威股份现在可以买入吗

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这两天光伏板块正处于调整期,极有可能出现不错的上车机会,大师兄也是紧赶慢赶地写文章,今天的主角是通威股份。

直接开说

公司主要业务包括多晶硅料、光伏电池片、饲料、光伏发电,还有其他一些零碎业务不提也罢。

光伏板块正处于调整期 通威股份现在可以买入吗 股票 第1张

各项业务占比如何?

2020年,收入占比由高到低排序分别是饲料(46%)、电池(34%)、多晶硅(15%)、光伏发电(3%)、其他(2%)。

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毛利占比由高到低排序分别是多晶硅(30%)、电池(30%)、饲料(29%)、光伏发电(9%)、其他(2%)。

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收入占比和毛利占比出现较大差异的原因是饲料的毛利率比较低,只有10.51%,而多晶硅和光伏发电的毛利率比较高。

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随着多晶硅价格的暴涨,预计今年多晶硅在收入占比、毛利占比、毛利率方面都会有大幅提升。

公司行业地位怎么样?

现已成为全球硅料与光伏电池片双龙头

公司旗下的永祥股份于2006年进军多晶硅领域,至2020年末年产能已达8万吨,成为全球多晶硅行业领军企业。

公司在2013年通过收购合肥赛维布局电池业务,2017年成为全球光伏电池出货冠军并稳居至今。2021年底公司电池产能预计超 55GW,出货量有望在2020年22.16GW的基础上进阶,进一步夯实全球光伏电池龙头地位。

公司股权结构稳定,高瓴资本、北向资金争相上车

控股股东通威集团持有上市公司44.39%股份,是上市公司的第一大股东,公司实际控制人、创始人刘汉元及其妻子管亚梅分别持有通威集团80%和20%的股份。北向资金不断增持公司股份,截止至一季度末持有6.23%股份。2020年通过非公开发行引入高瓴资本等投资者。

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公司经营业绩如何?

经营业绩非常亮眼,近7年来,除了2015年以外,收入都保持正增长,净利润每年都是正增长。

2020年内实现营业收入442亿元,同比增长17.69%,2013-2020年复合增速16.5%;实现归属母公司净利润36.08亿元,同比增长36.95%,2013-2020年复合增速42.3%。

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未来业绩驱动力

1、光伏装机需求前景广阔

国内碳中和3060目标,国外新能源浪潮也不可阻挡。长期来看,随光伏发电成本逐步降低、储能快速导入,光伏发电在新增装机中具备成本优势,光伏发电增量占全球总发电量增量中的比例逐步提高,研究机构预计2025 年光伏渗透率约8%,新增装机超370GW,2030年渗透率19.32%,新增装机超1000GW。公司作为硅料、电池片龙头,必将长期受益于光伏行业增长。

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2、多晶硅供需偏紧,通威扩产迎来巨大业绩弹性

自去年5-7月价格底部(致密料一度跌破60元/kg)以来,硅料价格已经上涨超过230%!

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下游硅片/电池/组件扩产速度远大于硅料扩产速度。根据统计,至2021年末硅片产能将超 400GW,其中单晶产能超 350GW,同比增长 53.63%。

而2021全年硅料新增产能极其有限,主要新增产能都要在明年开始释放。根据现有产能和扩产计划,2021年全球光伏级多晶硅名义产能约为61万吨,考虑产能爬坡及设备检修,实际有效产能最多约为58万吨,仅仅比2020全年的全球产量多出4万吨。

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在全球光伏装机增速预期上行和硅片企业投产加速的背景下,2021年硅料供应整体紧张,2021下半年将更为明显,预计硅料价格将维持高位。2022年硅料供给有所增加,但相对于下游硅片产能来说仍然处于偏紧态势,硅料价格大幅下滑的可能性较低。

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通威2020年高纯晶硅产能9万吨左右,根据通威2020-2023年发展规划,预2021年底产能将达到15.5万吨,通威作为龙头公司扩产节奏领先,凭借领先的成本控制能力和产能优势,将充分受益于硅料高景气度,带来极大的业绩弹性。

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3、电池片环节短期盈利承压,通威依靠强大的成本管控能力有望在竞争中胜出

当前电池介于硅片与组件环节两头受压,盈利能力处于底部位置。

产能方面,2020年公司电池出货 21.37GW(组件出货1.2GW),同比增长59%,位居世界第一。预计年底电池产能达到57.5GW,龙头地位更加稳固。

盈利能力方面,通威电池片非硅成本管控能力强,目前已是全行业最低水平:公司非硅成本低于行业平均水平,且降本速度自2018年以来加快,远超行业平均水平。得益于优秀的成本管控能力,公司电池片的盈利能力优于行业一线企业,2018 年以来毛利率高于一线企业两个百分点左右。

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在当前硅料/硅片成本涨幅远高于电池价格涨幅、二三线企业亏损停工的趋势下,公司自身消化掉部分硅片价格上涨后仍能保持一定的盈利水平。可以预见,凭借产能、成本等优势,通威电池片业务有望在激烈竞争中胜出。

4、在新型技术方向布局领先

电池片领域:当前传统PERC电池量产转换效率即将接近理论极限24%,在转换效率上后续提升空间较小。通威在下一代电池技术积极布局,已经取得领先地位。

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硅料领域:近年来下一代电池技术研发并取得一定突破,Topcon、HJT、IBC 等下一代电池技术已经进入中试阶段,未来 1-2 年内有望实现量产。新电池技术路线均为N型电池,N型对硅料各生产环节的管控提出了更高要求。

2018 年公司N型料已获得下游客户验证通过,2019年实现批量供货。新项目中N型料占比可达80%,处于行业绝对领先水平。在下游N型硅片/电池需求释放时,公司将率先享受高品质N型料带来的溢价。

怎么给估值?(以下估值仅是个人拍脑袋测算,对各位具体买卖不负责任)

从券商一致预期角度看,预计2021年归母净利润增速达60.73%,2020-2023年复合增速33%。按照这样的业绩增速以及行业属性,给予2021年35-40倍PE估值,那就是45-51.6元左右。

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从可比公司对比角度看,以2021年的预期业绩为基准,隆基股份32倍PE左右,中环股份35倍PE,晶澳科技26倍PE,平均31倍PE。考虑到通威股份的龙头地位,再结合硅料涨价有望实现业绩超预期,按上文给35-40倍PE估值也算合理。

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