阳光电源公司做什么买卖?

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今天光伏板块遭遇较大调整,有解禁的因素,也有前面涨幅较大的因素。对于已经持有相关标的的朋友来说,重新关注公司基本面可以让你摆脱股价短期波动影响做出冷静判断;对于还没上车的朋友来说,关注基本面可以让你在市场出现回调机会时果断下手。

话不多说,今天的主角-阳光电源登场:

公司做什么买卖?

公司主要业务包括光伏逆变器、风电变流器、储能逆变器、电站集成(EPC)、光伏发电业务,其他还有一些零碎业务不提也罢。

稍微解释一下各项业务。

逆变器是把直流电转化成交流电,这样才能接入电网输送;

变流器是针对风电而言,因为风电发出来的电已经是交流电,但是频率和电压不符合电网要求,所以要转化过后才能接入电网输送。

电站集成就是帮别人建发电厂,赚个工程承包的钱。

光伏发电业务就是阳光电源自己建了电场,赚发电卖电的钱。

各项业务占比如何?

收入占比由高到低排序分别是电站集成(43%)、光伏逆变器(39%)、风电变流器(7%)、储能逆变器(6%)、光伏发电收入(2%)。

阳光电源公司做什么买卖? 股票 第1张

毛利占比由高到低排序分别是光伏逆变器(62%)、电站集成(18%)、风电变流器(8%)、储能逆变器(6%)、光伏发电收入(6%)。

阳光电源公司做什么买卖? 股票 第2张

收入占比和毛利占比出现较大差异的原因是电站集成业务的毛利率比较低,这也比较好理解,做工程承包的业务毛利率的确比较低,只有9.49%。

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公司行业地位怎么样?

以逆变器起家,目前已经成为全球逆变器龙头,2020年出货 33.5GW,按全球装机130GW测算,公司市占率在26%左右,全球第一

管理层靠不靠谱?

阳光电源管理团队大部分是技术出身,在太阳能、风能发电领域研究 20 余年,已成为我国太阳能、风能发电的行业专家,具备技术前瞻和市场发展的战略眼光。其中,公司董事长曹仁贤直接和间接持有31.5%,是公司实际控制人。

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公司经营业绩如何?

经营业绩非常亮眼,近7年来收入一直保持正增长,净利润除开2018年(当年531新政对光伏行业冲击大)有所下滑外,其余都是正增长。

2020年营收192.86亿元,同增48.31%,2013-2020年复合增速37.1%;归母净利润19.54亿元,同增118.96%,2013-2020年复合增速40.5%。

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2020年业绩大爆发有3大主要原因

一是逆变器出货超预期。2020年疫情影响国外厂商供货,同时华为(原本是第一大厂商)海外受限,双重影响之下国内其他逆变器龙头快速抢占份额。另外,2020年国内光伏装机也有较大增长,拉动国内需求。2020年,公司逆变器出货 35GW,同比+105%,其中国内出货13GW,同比+60%,海外出货 22GW,同比+144%。

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二是2020年风电抢装潮,风电变流器业务大幅增长,全年出货16GW左右,同比增长351%。

三是储能逆变器大幅增长。2020 年阳光电源储能变流器、系统集成市场出货量均位列中国第一,已经连续登顶储能系统集成商榜首。公司2020年储能业务收入11.69亿元,同比增长115%。

以后的业绩还有没有盼头?

1、光伏平价时代到来,装机增长带动逆变器需求

国内碳中和3060目标,国外新能源浪潮也不可阻挡。长期来看,随光伏发电成本逐步降低、储能快速导入,光伏发电在新增装机中具备成本优势,光伏发电增量占全球总发电量增量中的比例逐步提高,研究机构预计2025 年光伏渗透率约8%,新增装机超370GW,2030年渗透率19.32%,新增装机超1000GW。

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2、光伏、风电占比提升,储能市场空间广阔

伴随可再生能源发电比例的逐年提升,电力调度与平衡带来压力也在逐渐加大,配置储能降低弃风弃光率已经成为行业共识。

研究机构预计全球储能市场到2025年每年复合增长40-50%,公司作为储能龙头,将率先受益于储能市场爆发。

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和同行相比怎么样?

从营收规模、净利润看,阳光电源远高于锦浪科技和固德威,即使剔除电站集成和发电业务,规模也远高于同行,龙头地位显著;

阳光电源公司做什么买卖? 股票 第10张

从毛利率角度看,阳光电源毛利率明显低于可比公司,主要是因为其电站集成业务毛利率比较低,拉低了整体毛利率水平,单纯看光伏逆变器的毛利率是35%,接近平均水平。

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怎么给估值?(以下估值仅是个人拍脑袋测算,对各位具体买卖盈亏不负责任)

从券商一致预期角度看,预计2021年归母净利润增速达48.34%,2020-2023年复合增速34%。按照这样的业绩增速以及行业属性,给予2021年50-60倍PE估值我觉得是比较合适的,那就是100-120元左右。

阳光电源公司做什么买卖? 股票 第12张

从可比公司对比角度看,以2021年的预期业绩为基准,阳光电源47倍PE左右,锦浪科技52倍PE,固德威46倍PE。当前三者估值没有显著差异,考虑到阳关电源的龙头地位,按上文给50-60倍PE估值也比较合理。(这么一看,好像锦浪科技和固德威也不错~)

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