疯狂的锂电池公司:宁德时代净利仅4.2亿、负债60.27亿,市值却高达820亿

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近期A股锂电池炒作热情再度升温,锂电池龙头宁德时代的市值一度破万亿,成为创业板成立以来首家万亿市值公司,但万亿市值未能保持住,最新市值9826亿。

说到锂电池,其产业链主要包括上游有色金属资源材料、中游前驱体以及下游锂电池厂家三个主要环节。在这波A股锂电池行情中,涨幅最大的既不是锂电龙头宁德时代,也不是上游钴锂资源龙头华友钴业,而是中游前驱体龙头中伟股份(300919.sz)。

近一个月中伟股份股价涨超70%,自今年4月中旬以来,涨幅已经超过120%,自2月底以来涨幅更是达到150%,同期宁德时代涨幅只有50%。

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(中伟股份股价走势截图)

截至目前,中伟股份的市值为820亿,前两天最高的时候曾一度超过930亿,逼近千亿。

又是一家千亿市值公司,但是,当回过头看一下它的财务数据之后,实在令人震惊。一家近千亿市值的公司,它一年的营收不到75亿,归母净利润仅4亿左右,扣非之后就只有3亿多点了,以此计算它的市盈率高达两三百倍!

更想不到的是,作为锂电池三元前驱体龙头,中伟股份的经营现金流竟然多年持续为负值,全靠融资扩产抢市场,以保持行业龙头地位。

年产超7万吨三元前驱体龙头

中伟股份成立于2014年,是一家专注于新能源锂电池前驱体研发、生产及销售的公司,主要产品包括三元前驱体、四氧化钴,分别用于生产三元正极材料、钴酸锂正极材料

公司目前已经与LG化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、振华科技、三星SDI等锂电池厂商及新能源汽车厂商建立合作关系。

2020年公司整体实现营收74.4亿,实现净利润4.2亿。其中,三元前驱体收入56.73亿,占总营收的比重为76.25%;四氧化钴收入14.42亿,占比19.38%;受托加工业务收入1.45亿,占比1.95%;其他业务收入1.78亿,占比2.39%。

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(数据来源:锐眼哥整理)

三元前驱体为公司目前核心业务,2020年公司生产三元前驱体7.3万吨,销售7.21万吨,产销率98.74%。截至2020年底,公司三元前驱体产能7.23万吨,对应当年产能利用率为100.95%。说明目前公司核心业务三元前驱体处于满产满销状态,下游产品需求旺盛。


(中伟股份2020年财报截图)

需要说明一下的是,由于公司在财报中没有给出三元前驱体、四氧化钴的具体销售数据,以上三元前驱体销售7.21万吨的数据由锐眼哥根据公司三元前驱体与四氧化钴的产量占比计算得出。2020年,中伟股份四氧化钴产量1.9万吨

根据前瞻产业研究院统计数据,2020年国内三元前驱体产量超过3万吨的企业有5家,分别是中伟股份、湖南邦普、格林美、优美科,中伟股份以超过7万吨的产量处于绝对领先地位!

另据上海有色网统计,2020年度公司三元前驱体市场占有率提升至23%,四氧化三钴市场占有率提升至26%,均跃居行业第一。

行业龙头利润率低至个位数

中伟股份是龙头,是行业绝对的龙头,可是这个龙头却是一个不赚钱的龙头,毛利率10%左右,净利率曾一度低于1%!

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(数据来源:锐眼哥整理)

显然,中伟股份低净利率的原因并不是因为销售费用等期间费用占比过高,而是因为公司产品毛利率过低。

低到什么程度呢?虽然作为行业产量最大的龙头,但公司毛利率远低于同样生产三元前驱体的华友钴业、格林美。2020年,华友钴业三元前驱体毛利率为17.29%,格林美三元前驱体毛利率为24.03%,中伟股份毛利率仅为13.15%!

公司2020年的净利率更是只有5.65%。2017年中伟股份毛利率仅9.72%,当年净利率仅为0.97%,这里面还包含当年获得的政府补助700万,扣除政府补助后,中伟股份2017年净利率只有0.05%

低毛利率的主要原因在于公司处于行业中游,并不掌握上游原材料资源,更无原材料定价权。最近几年,随着新能源汽车销量的爆发式增长,导致上游锂矿、钴矿、镍矿等资源价格大涨,从而给公司造成原材料成本压力。

关于公司毛利率显著低于竞争对手的问题,曾有投资者在互动平台上问过董秘,董秘的回答是,公司三元前驱体原材料主要来自于外部采购,三元前驱体成本中直接材料占比较华友钴业、宁德时代、格力美等高出7-9个百分点

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(互动平台截图)

外购原材料不具备成本优势,而当前以华友钴业、格力美为代表的本身掌握上游原材料资源的公司已经向中游、下游延伸布局,中伟股份这个靠拼产量的龙头地位似乎并不太稳固!

缺乏造血能力,靠融资拼产量

三元前驱体是新能源锂电池的主要材料,属于制造业范畴。

一般制造业的毛利率大约30%左右,净利率约15%左右,这样的利润率基本能够保证实现自我造血,用销售产品赚的钱再去扩产,实现良性循环。

但作为三元前驱体行业龙头的中伟股份显然不是这样,只有13%的毛利率,低至5%的净利率,如何实现自我造血?每年赚的利润也就只够研发,拿什么去扩产抢市场?只能靠不断的融资扩张来维持现有规模!

中伟股份是去年12月底在创业板上市的,招股书中披露了2017年-2019年的财务数据。过去几年,公司虽然一直是盈利的,账上有利润,但并未产生任何现金流,每年的经营现金流都是负的,直到2020年公司经营现金流才转正


(数据来源:锐眼哥整理)

即便在2020年现金流转正,但从公司现金流结构可以看出,中伟股份还是得靠融资来支付每年的投资开支。上市之后公司基本所有的融资渠道都用上了,短期借款、长期借款、股票融资。

截至2020年,中伟股份短期借款7.34亿、长期借款8.41亿、IPO融资12.75亿。其中,短期借款、长期借款总额15.75亿,占公司当年总负债的60.27亿的26.13%,占公司总资产的98.64亿的16%,公司当年负债率61.10%。

由于大量的短期借款、长期借款等有息负债,导致这家年净利润只有4.2亿的公司,还要支出超过6200万的利息费用。

当然了,虽然说公司在2020年产生了4.2亿的净利润,但这只是账面上的,因为公司还存在高达12.31亿的应收账款,若扣除这些应收账款后公司的净利润又是多少?

公司应收账款占比较大,原因可能是太过依赖大客户。中伟股份2020年财报显示,前五大客户销售占比达83.18%,其中LG化学、特斯拉、厦门钨业合计销售额就占公司应收的73.32%!

27亿存款只有70万利息收入

中伟股份的自我造血能力的确存在一些问题,但这不能证明它缺钱,因为截至2020年公司账上还躺着27.12亿现金,占当年总资产98.64亿的27.49%,近三分之一的资产都是现金!

由于公司是在去年12月23日才上市融资,扣除IPO募资12.75亿,那么公司自己账上本来应该有15亿左右的现金,但公司2020年报披露的利息收入只有70万,以此计算公司存款利率仅为万分之4.6左右,利率水平远低于0.35%的活期存款利率。

这是为什么呢?借款15.75亿的利息费用高达6200多万,存款15亿的利息收入却只有70万!

是否有理由质疑中伟股份账上货币资金的真实性?

具体看了一下中伟股份2020年货币资金的情况,虽然年底包含IPO融资的货币资金余额有27.12亿,但其中有8.07亿资金受限,其中票据保证金7.46亿、信用证保证金5911万、期货保证金150万。

疯狂的锂电池公司:宁德时代净利仅4.2亿、负债60.27亿,市值却高达820亿 股票 第5张

(中伟股份2020年报截图)

实际以银行存款存在的货币资金只有19.04亿,再扣除年底才收到的IPO融资12.75亿,实际当年能够产生利息的存款只有6.29亿,按0.35%活期存款利率计算,对应利息收入约220万。

但公司实际利息收入只有70万,远少于以220万,这一点来看,值得投资者注意!

为什么一定要对当年公司利息收入与银行存款余额做个对比?这个主要是过去几年,因为康得新、康美药业两件大案给投资者提了一个醒,要格外注意上市公司账面货币资金的真实性。

值得一提的是,公司利息收入与货币资金的比例小于当期活期存款利率水平,并不能直接说明公司货币资金一定存在不真实的情况,只是应当注意一下!

综上分析来看,即使中伟股份是国内三元前驱体龙头企业,但整体盈利能力、自我造血能力都低于竞争对手,未来能否持续保持行业第一的地位存在不确定性。当前公司高达200多倍的市盈率显然是一个过高的估值水平,投资者应当避免盲目追高。

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