伟思医疗:一支高成长医疗器械股

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这次聊一下伟思医疗,公司的主营产品是康复医疗器械,包括电刺激类、磁刺激类、电生理类设备、耗材及配件四大类,过去几年的成长性非常不错。

伟思医疗:一支高成长医疗器械股 股票 第1张

营收从2014年的5816万增加到2020年的3.784亿,6年的复合增速为36.63%;归母净利润从2014年的2175万增加到2020年的1.437亿,6年的复合增速为36.98%

尤其是20172019 年公司营业收入和净利润分别实现了48.55% 56.86%的年均复合增长率,2020年虽然受疫情影响,但营收也取得了18.66%的增长;同时,由于疫情影响,医学推广活动减少导致销售费用减少,净利润率有较大的提高,所以归母净利润增速高于营收增速,达到44.07%

根据公司在招股书中引用Frost&Sullivan的数据,目前公司的产品已经在行业内取得比较高的份额,2018年,在国内电刺激类、磁刺激类和电生理类康复医疗器械领域,公司市场占有率分别为17.31%18.64% 4.64%。这是我很喜欢的一个市场份额,一方面说明公司的产品已经占据了一席之地;另一方面,又还有很大的提升空间。

一般情况下,当一家公司的市场份额超过35%的时候,再想继续往上提高市场份额的话会遇到较大的阻力,所以我最喜欢的就是市场份额在10%~20%之间的竞争格局。

这家公司最吸引我的方面是它的现金流非常好,可以算得上是一头小的现金奶牛,老套路,我们还是通过四个财务指标来检查现金流。

收现比,从2013年到2020年收现比全部高于12018年最高的时候达到1.312020年最低也有1.09

净现比从2016年开始也基本上全部高于1

财务费用也非常少,或者为负,以下是2020~2016年的财务费用(顺序为倒的)。

伟思医疗:一支高成长医疗器械股 股票 第2张

有息负债也非常少,一般只有几百万,最高的是2016年,也只有2000万的有息负债,货币资金在12.5亿,远远高于有息负债,2020年由于IPO融资,货币资金就更加充裕了,达到13.66亿,有息负债也降为零了。

从财务面来说,这是一家非常优异的公司。

我们再了解一下公司的销售模式和回款模式,目前公司基本以经销为主,对经销商均采取买断式销售模式,原则上采取先款后货的结算方式,且确认收入的原则非常保守,公司装机产品以取得终端客户的验收报告作为收入确认的依据,已发货未验收的装机产品在公司发出商品科目反映。

所以,业务方面的保守原则确保了财务上优异的现金流表现,单纯从财务面来说,是我比较喜欢的那种类型的公司,有点迈瑞医疗的味道。

但是,公司的产品基本都是一类和二类医疗器械,其技术壁垒是远远不如迈瑞那么高的,所以说,核心竞争力方面肯定是不如迈瑞的,这个从研发费用率的对比可以看出来,从2016年到2020年公司的研发费用率分别为:9.37%9.02%8.92%8.59%9.06%,在医药行业中处于中等水平,远低于迈瑞医疗的研发费用率。

但是成长性可能要比迈瑞医疗好一点,根据 Frost&Sullivan 数据显示,20142018年,中国的康复医疗器械市场规模从 115 亿元增长至 280 亿元,年均复合增长率为 24.9%,增速高于医疗器械行业整体市场。

分产品来看,公司2020年电刺激产品和耗材的增速大幅下降,拉低了总体的营收增长速度,磁刺激和电生理产品仍然保持高速增长。

伟思医疗:一支高成长医疗器械股 股票 第3张

伟思医疗:一支高成长医疗器械股 股票 第4张

公司未来的发展规划是将持续加大研发投入和技术创新,促进产品的升级换代,公司正在积极准备康复机器人 X-walk 系列三个产品进入上市准备,产品的智能化和技术壁垒进一步提高。

对公司总体印象:财务指标非常优异,算得上是小现金奶牛,成长性不错,但技术壁垒并不是太深,不能享受估值溢价,值得关注。

估值方面,目前PE 51倍,基于公司过去的成长性及未来的成长性预期,我认为合理估值在35倍左右,因为它并不像迈瑞那样有很深的技术壁垒,所以不能享受估值溢价,我认为PEG1以下为合理估值。

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