600063皖维高新:PVA聚乙烯醇全球市占率五分之一

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皖维高新是典型的隐形冠军,不过由于细分行业规模较小,一直没写过。鉴于目前年报披露后,皖维高新的估值非常有吸引力,这里简单了解。

皖维高新的主力产品是PVA,聚乙烯醇,公司2020年产能约为31万吨,产量为26.6万吨,销量为22.8万吨。按照全球185万吨产能和135万吨产量计算,公司产能市占率为16.7%和19.7%。全球市占率五分之一,差不多是第一或者第二,非常典型的隐形冠军。

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综合来看,皖维高新2020年实现营业收入70亿,同比增长11%,实现扣非归母净利润5.35亿元,同比增长71%。

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利润增速远高于收入增速的原因,要么是毛利率提升,要么是费用率下降,大概来看,由于收入规模大,以前盈利能力低,费用上稍微节省一点就是几个亿利润。

这段话的意思是,利润增长可持续性存疑,如果是毛利率提升就更好了。

分季度来看,公司四季度业绩好的爆炸,收入24亿,同比增长64%,扣非利润2.14亿元,同比增长3.3倍。

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这种增长在产能不变的情况下,一定是价格上涨了。下半年开始,PVA价格持续上涨。

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从商业模式上看,公司不仅有PVA,立足PVA,上游有电石产能(内蒙古电石涨价大家都听过了,公司PVA主要产能也在内蒙),下游持续开发PVA光学膜等产品。

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不过整体来看,毛利率一般,收入也在下滑(大概率是产品价格下滑所致)。盈利贡献应该不会很多。

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成长性来看,PVA竞争态势稳定,公司主要是扩张下游,包括:

公司 PVB 树脂产品产能2万吨/年(其中2020年12月公司新建年产1万吨汽车 级 PVB 树脂项目建成投产)2020年实际产量7029.04吨。(2020年毛利率才3.69%,没有发挥规模优势);

皖维花山的可再分散乳胶粉产品产能2万吨/年,2020年实际产量2.85万吨。目前皖维花山新建年产2万吨差别化可再分散乳胶粉项目正在建设中。(2020年毛利率22%,非常不错)

公司 PVA 光学薄膜产品产能 500 万平方米/年,2020 年实际产量 174.51 万平方米。 目前公司新建年产 700 万平方米 PVA 光学薄膜项目正在建设中。(2020年毛利率为-11%,不清楚是不是技术原因,产能利用率如此低)

公司控股子公司——德瑞格公司新建年产 700 万平方米偏光片项目正在建设中。下图显示,偏光片2020年仅仅投入416万,不知道是不是遇到了技术问题。

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公司2021年目标营业收入78亿元,同比增长10%左右,目标不高,也不低。主要增量来自于下游产品。

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综合来看的话,比较进取的国企吧,不过效率整体一般,感兴趣的就看两眼,不感兴趣的就略过。

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