002092中泰化学翻倍之后,市值还有翻倍空间?

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上篇文章我们提到,中泰化学2017年股价创了历史新高,差不多400亿,站在2021年,中泰化学已经发生了较大的变化,那么今年最高市值能到多少呢?

我们换个思路,拿现在的中泰化学与2017年相比,中泰化学发生了哪些变化,这些变化能值多少钱?

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1、PVC高端化

中泰化学2017年开始募资建设高端PVC,按照当时的说法,投资额差不多是50亿。

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这次投资主要是高性能树脂(公司目前高性能树脂产品均为糊树脂),是PVC的升级版,糊树脂售价比普通PVC价格长期要高1,000-2,000元/吨。

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有意思的是,该项目已经从2019年开始逐步投产,托克逊能化有限公司高性能树脂项目共计产能30万吨,其中20万吨/年本体装置、3.5万吨/年降粘装置、6.5万吨/年糊树脂生产装置分别于2019年11月、2020年3月、2020年5月投料试车。

但是投产归投产,中泰化学募集资金还在路上,这次非公开发行于2021年1月29日收到证监会的批复。这次非公开发行以询价确定发行价,大股东参与比例10%,预计不会成为阻力。

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这是跟2017年相比,公司的第一个变化。碰巧的是,公司产能去年投产,今年就开始涨价,典型的双击。

目前,PVC现货价差不多是8500元,肯定高于17年、18年的均价。

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2、为什么2019年和2020年利润大幅下滑

我们看中泰化学的扣非归母净利润,2016年至2019年分别为17亿、23亿、24亿和3亿元,2020年前三季度亏损。

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看到这个数据会想当然认为这是周期股,盈利不稳定,波动大,能否盈利看周期。但是初善君发现,公司2019年和2020年利润大幅下滑除了周期之外,更重要的是布局短纤业务,原有主业PVC盈利能力还不错。

数据显示,主营粘胶短纤的新疆中泰纺织2019年亏损7.4亿元,如果加回的话,中泰化学2019年的盈利超过10亿。换句话说,在PVC景气低点,公司PVC业务(含烧碱)依然有盈利超过10亿的能力。

那么我们就需要重点了解一下粘胶短纤业务,中泰化学作为后来入局者,这几年究竟发生了什么?

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3、黏胶盛宴或许来临

2015年中泰化学通过收购进入粘胶短纤业务,并且募集资金大量新建项目,到了2020年,产能73万吨,已经是A股第二,仅次于三友化工的78万吨。

但是回顾这个发展历程,2017年和2018年中泰化学生产了粘胶短纤43万吨、53万吨,纱线(粘胶短纤下游)26万吨、30万吨,结果呢,2017年和2018年,新疆中泰纺织分别盈利了5.3亿和5.5亿。

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那为什么2019年生产了64万吨粘胶短纤和29万吨纱线,公司反而亏损了7.4亿元。因为粘胶短纤行业不景气。

根据研报数据中国粘胶短纤产能500万吨,占全球产能的73%,主要产能都在国内。下游主要需求是人棉纱(中泰化学是全产业链布局,产能270万)。但是由于企业扩产(尤其是中泰化学扩产),需求萎靡,粘胶短纤价格持续下降,2010年价格到过3万元,2017年和2019年均价在1.5万元左右,而2019年以来价格持续下滑,甚至低至8300元每吨。

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2021年以来,下游复苏,上游涨价之后,粘胶短纤价格大幅上涨,最新价格已经接近1.6万元每吨。

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假如今年均价能稳定在1.6万吨,那么产量翻倍的情况下,中泰化学的纺织板块盈利预计也会超过10亿,甚至更多。

关于中泰化学的粘胶短纤的成本优势,国泰君安的小伙伴被三友化工的董秘怼上了,不过初善君看了中信证券写三友化工的研报,中泰化学也是最低的,看数据也差不多是1500元每吨。

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希望三友化工董秘在怼一下,究竟是大家算错了,还是你们的数据他们引用的不对。

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4、煤化工投产

除了这些变化之外,中泰化学这些年还投资了不少项目,目前处于收获期的是主要是煤化工和美克化工。

2018年1月18日,新疆中泰化学股份有限公司与雷代平、唐素平签署《关于新疆天雨煤化集团有限公司重组框架协议》,各方就重组新疆天雨煤化集团有限公司,加快推进天雨煤化年产120万吨兰炭及相关配套工程项目等方面达成重组框架协议,约定中泰化学对天雨煤化和其控股子公司托克逊县盘吉煤业有限公司进行重组并开展具体重组工作。

增资完成后,公司持股51%,并通过天雨煤化工的重组,控股下属的盘吉煤矿。盘吉煤矿股东方面,天雨煤化持股比例78%,新疆煤田地质局一五六勘探队持股比例22%。

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天雨煤化整体规划了500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目,建设原煤—提质煤—煤焦油—焦炉煤气—气制氢—煤焦油加氢一体化综合利用的循环经济产业,目前正在建设一期年产120万吨兰炭、年产30万吨煤焦油加氢装置及相关配套工程,该项目总投资182,826万元,其中120万吨兰炭项目计划于2018年内建成投产,项目建成后兰炭产品全部供应公司的电石生产。

这个项目于2020年6月投料试车,主要包括年产120万吨兰炭装置、年产30万吨煤焦油轻质化联合装置、26000标立方荒煤气制氢装置和公辅工程。该项目实现了当地煤炭资源高质量就地转化,推动了煤炭清洁高效利用。

2021年资本市场最火的概念之一就是可降解,可降解占比最大的原材料是PBAT,PBAT最主要的原材料是BDO,而美克化工是目前国内投产规模最大的BDO企业。

当然,在实际利润贡献来看,持股只有25%,投资收益贡献有限,不深入分析也罢。

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5、结论

经过分析我们会发现,跟2017年相比,中泰化学PVC产能多了30万吨高端产能、粘胶短纤产能差不多翻倍、500万吨煤化工项目投产,这差不多是主业的变化。

不过目前中泰化学股价涨幅接近2倍,即使回调了20%,依然很高。我认同有小伙伴说的涨价逻辑已经走完,接下来要看业绩逻辑,一季度业绩、半年度业绩等等。

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有些小伙伴按计算器都按出来30亿到40亿了,很显然这是不可能的。这里初善君可以跟大家分享一下中泰化学2020年一季度主要产品的销量和价格,感兴趣的自己去算。

2020年一季度PVC销量34万吨,均价5762元;烧碱销量24万吨,均价2082元;粘胶短纤销量4万吨(产量14万吨),均价8303元;纱线销量3.4万吨,均价11770元。大家按计算器的时候,尽量不要根据价格来,根据价差更稳妥,此外,税费尽量考虑一下,在注意一下权益比例等等。

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这就对了,初善君也不会算,也觉得麻烦。目前最新的券商给的预计是2021年30亿利润,一季度年化差不多是7亿,初善君预计差不多是8-10亿。

另外大家只要知道,中泰化学目前PB只有1.17倍,虽然是周期股,但是具备周期底部盈利超10亿的能力。初善君上次拍脑袋,这轮周期中泰化学能到500亿,不是简单地拍脑袋,这是大菊观。

当然,风险依然很大,这就是周期股的魅力。


利益相关:作者并不持有文中股票,以上分析仅是个人的跟踪思考,不构成投资建议,据此投资,盈亏自负。文中引用图表可能来自WIND中券商分析师整理的数据,在此一并感谢他们的付出。
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