新奥股份:20年涨了128倍,还有配置的价值吗?

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今天来聊一家有意思的隐形冠军。

先看他的资产负债表,截止2020年Q3,公司净资产328亿元,其中归母净资产71亿,少数股东权益高达257亿元,为什么少数股东权益占比这么高?公司合计总资产1086亿元,较2019年244亿大幅增长2.45倍,为什么2020年增长了那么多?

新奥股份:20年涨了128倍,还有配置的价值吗? 股票 第1张

数据来源:WIND

其实很简单,公司做了一笔很大的收购,所以总资产大幅增长,而且收购被收购公司的比例并不高,但是恰恰可以并表了。

这就是我们今天的隐形冠军——新奥股份。

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1、收购了一堆垃圾
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新奥股份前身是威远生化,新奥集团入主后,从大股东手里收购了一堆资产。其中比较大的几笔,72亿收购新能矿业、17.68亿收购新地能源(由新能矿业实施,等于90亿收购新能矿业)、49亿收购Santos(澳大利亚第二大油气生产企业)。通过收购,新奥股份业务涵盖液化天然气生产/销售与投资、能源技术工程服务、甲醇等能源化工产品生产/销售与贸易、煤炭的开采/洗选与贸易。

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但是从收购效果来看,好像并不怎么样,资产质量只能说一般般,甚至还有“垃圾”。

最大的一笔是新能矿业。新能矿业位于煤炭资源丰富的内蒙古自治区,拥有王家塔煤矿业采矿权,主要产品包括混煤和洗精煤,就是传统的煤炭企业。截至2019年底,矿井保有资源储量为10.22亿吨,可采储量为5.73亿吨。2019年5月,王家塔煤矿正式获得内蒙古自治区能源局800万吨/年生产能力核增批复,矿井产能从680万吨/年增至800万吨/年。

2017年新能矿业实现营业收入63亿元,净利润13亿,创了新高之后开始下降,2018年、2019年净利润只有8亿和4.56亿元,连续两年下滑。

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有意思的是你们从财务报表很难看出来,因为在分产品那里有煤炭贸易收入。企业这样的操作非常不好,根本无法轻易预测未来公司的收入和利润,难怪借壳上市的公司不招人喜欢。不过从债券评级报告里,我们看到2018年和2019年煤炭这块收入还是稳步增长的,毛利率有所下滑也极高。整体来看还是不错的。

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再看能源工程业务,主要从事天然气、节能环保及新型化工等领域的技术研发、工程设计、设备制造与集成、项目管理与工程建设等的一体化服务业务,属于能源清洁利用及节能环保领域的高新技术企业。能源工程业务很稳定,营业收入持续增长,毛利率近三年也维持在比较稳定的水平。

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公司能源化工产品为煤制甲醇和甲醇制二甲醚。公司甲醇生产业务以煤为原料,由控股子公司新能能源开展,其位于煤炭资源丰富的内蒙古自治区。新能能源一期甲醇装置产能为60万吨,处于持续稳定运营状态;二期20万吨稳定轻烃项目主装置甲醇装置产能为60万吨,已于2018年6月底投产,实现日产满负荷生产并通过综合性能系统考核。两项甲醇装置2019年合计产量达到149.75万吨。

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从营业收入和毛利率来看,营业收入稳步增长,下表中2018年之所以高,因为里面有贸易业务。

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看到这里基本把公司的传统业务梳理干净了。

看完之后,初善君除了鄙视这家公司的信披之外,没什么好说的,难怪股价六年不涨。

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针对传统业务,没什么成长性,没什么看点,再加上这么个信披,真看不下去了。关键还是接下来的业务。

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2、20年涨了128倍的资产
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2019年新奥股份向大股东王玉锁购买其所控制的全部新奥能源32.80%股份,对价为258.4亿元,支付方式为:1)55亿元通过现金方式支付;2)132.5亿元通过向大股东发行股份方式支付,发行价格为9.88元/股(除权除息后9.67元/股);3)70.9亿元以联信创投(9.97%Santos股权)通过资产置换方式支付。

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新奥能源是国内最大的民营天然气运营商,截至2020H1,公司掌握229个城市燃气项目的特许经营权、对接可接驳城区人口1.08亿,分销网络庞大且稳固,是典型的冠军企业。

巧的是新奥能源是一家港股上市公司,2001年上市,截止目前,股价上涨了128倍,是一家百倍股。

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截止目前,新奥能源市值1429亿港币,换算成人民币是1195亿元,按照32.8%的股份计算,市值为392亿元。

那么我们一起看看这家20年128倍的公司。

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3、成长稳定性堪比海天味业
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截至2019年底,新奥能源在全国22个省市自治区运营217个城市燃气项目,覆盖接驳人口1.04亿,目前营收、净利润、售气量规模均位居行业前三。

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公司目前拥有217个城燃项目,可接驳城区人口总数1.04亿。主要项目分布在河北(31)、广东(25)、山东(25)、安徽(25)、浙江(17)、福建(17)、江苏(16)、湖南(15)、河南(14)等地,其中沿海地区省份项目数占比67.7%,覆盖人口占比66.6%。

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我们直接看港股新奥能源好了,看公司的成长性,2010年以来,新奥能源成长性非常突出,2010年营业收入112亿元,扣非净利润9亿元,到了2019年,营业收入705亿元,扣非净利润46亿元,年化增长率约等于20%。这种成长性太稳定了,简直牛爆了,跟海天味业有的一比。

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从盈利能力来看,ROE绝大部分年份都维持在15%至20%之间,算是非常不错的。毛利率、净利率也维持稳定。

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再看盈利质量,经营活动现金流量净额非常不错,基本也在稳定增长,且远大于净利润水平。2017年至2019年,经营活动现金流量分别为61亿、83亿和117亿元。

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所以说新奥能源放在A股绝对是真正的核心资产和抱团对象。

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4、值得关注
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国内的主要燃气公司都在香港上市,包括中国燃气、华润燃气、昆仑能源等,市值最高的是中华燃气,高达1671亿港币。

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对比一下,A股没有特别好的燃气标的,市值最高的就是新奥股份了,深圳燃气市值只有191亿而已。

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因此新奥股份具有非常大的配置价值。

然而新奥股份的流通股快被港股通买断货了。新奥股份流通股本只有4.92亿股,港股通目前买了1亿股,差不多20%。

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新奥股份上周刚刚发布股权激励,业绩解锁条件是未来四年每年利润年化增长20%,这是非常高的要求了。

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难怪发布股权激励后,公司股价涨停。这篇文章初步构思是在上周,刚开始动笔股价就涨了16%,目前市值已经来到了422亿,估值相对来说合理吧,有那么一点点低估,除非有泡沫,股价空间不大。

但是这么一家稀缺的公司,说不定会有泡沫,建议大家关注。


利益相关:作者并不持有文中股票,以上分析仅是个人的跟踪思考,不构成投资建议,据此投资,盈亏自负。另外,文中引用图表可能来自WIND中券商分析师整理的数据,在此一并感谢他们的付出。

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