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公司概况


1.1 公司介绍


公司起源于 1992 年,北京矿冶研究总院的课题组以及以该课题组为基础设立的北矿电子中心,成立初期主要从电子陶瓷添加剂及氧化钴粉等粉体材料业务。截止到2009年先后通过三星SDI和LG质量认证,且与三洋能源(松下电器)、比亚迪、深圳比克等锂巨头建立良好的合作伙伴关系,是国内率先进入日韩动力电池供应链的正极企业,实现对全球锂电龙头的配套。2010年上市后,公司在动力正极领域持续投入,目前已经成为国内龙头动力电池正极材料企业。



1.2 公司发展历程


图1 -  当升科技发展历程

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数据来源:公司官网



1.3 公司股权结构


图2 -  当升科技前十大股东情况

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数据来源:公司公告

国务院国资委为实际控制人;国资委通过北京矿冶科技间接持股公司 22.5%的股权,是公司第一大股东。








公司经营分析


2.1 公司业务


近年来公司营收结构相对稳定,业绩的主要来源于锂电材料及其他业务,营收占比在90%左右;围绕锂电正极材料、智能装备制造业务,目前下设四家子公司。


图3 -  当升科技主营业务

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数据来源:公司公告


正极材料业务:

分别于2012年与2018年成立江苏当升与常州当升;分别负责实施江苏当升锂电正极材料项目和当升科技锂电新材料产业基地项目,动力电池正极材料领域加码扩张产能。


智能装备业务:

2015年以后,公司以4.3亿元并购中鼎高科100%股权,进入智能装备制造领域。主营产品:圆刀模切机、N型系列模切机、S型系列模切机、激光系列模切机等;下游:主要应用于消费电子、汽车、医疗、包装、印刷等行业。



2.2 客户结构优异


图4 -  当升科技全球合作客户

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数据来源:公司公告


图5 -  全球整车厂商与动力电池厂商配套关系

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数据来源:公开数据整理


公司正极材料客户范围涵盖中国、韩国、日本等多个国家和地区;通过突出的自主研发能力,已经成功配套LG化学、三星SDI、三洋能源(松下)、索尼等海外主流电池企业,直接受益锂电龙头销量增长及市占率提升;并且通过动力电池正极材料与特斯拉、比亚迪、大众、现代等一批国际一线车企保持密切合作与交流,可享受更高盈利。



2.3 公司绑定优质客户,下游业绩反转


图6 -  2020上半年全球新能源乘用车累计销量 (单位:万辆)

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数据来源:EV Sales


根据EV Sales网站发布的数据显示,2020年1月份至6月份,全球新能源乘用车累计销量为94.71万辆。


由于今年3月份开始新冠肺炎在全球蔓延导致新能源乘用车销量出现下滑,4月份随着疫情的扩散,欧美各国实行出行管控,各车企纷纷停工停产促使销量急剧下滑,直到5-6月份开始反弹;其中,6月份,全球共销售22.99万辆新能源乘用车,环比上涨59.0% 。



图7 -  2020上半年全球新能源乘用车企业销量TOP20/辆

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数据来源:汽车纵横,汽车与配件


图8 2020上半年全球新能源乘用车企业销量TOP20/辆

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数据来源:汽车纵横,汽车与配件


2020上半年全球新能源乘用车销量TOP20车型排名中,6月份特斯拉Model 3以3.59万辆夺得全球销量第一,而且特斯拉Model 3在1-6月份 的累计销量也处于榜首,而且是唯一一款累销超过10万辆的车型。其中,我国自主车型占据四席,分别是比亚迪秦Pro EV、AionS、北汽EU系列、蔚来ES6;且蔚来ES6相较去年同期增长近达17倍,AionS同比增长579% 。



图9 -  2020H1全球新能源汽车电池厂商电池排名


单位:GWh

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数据来源:公开数据整理


图10 -  2019H1全球新能源汽车电池厂商电池市场占有率

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数据来源:公开数据整理


图11 -  2020H1全球新能源汽车电池厂商电池市场占有率

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数据来源:公开数据整理


韩国的三家电池供应商的使用量都出现了两位数的增长,份额明显增强,大大巩固了市场地位,其中LG化学增长82.8%达到10.5GWh千瓦时,与去年同期相比从全球第四增长为全球第一。LG公司拿下了中国市场特斯拉Model3,奥迪E-tron,保时捷Taikan EV的电池订单。三星SDI拿下了奥迪 E-TronEV(71kWh),大众Passat GTE和e-Golf的订单;当升科技正极材料配套LG化学、三星SDI等电池厂商将有望受益于韩国电池厂商的市场扩张。








财务分析


公司正极材料在建产能达2万吨,建成后产能翻倍达4.4万吨。


公司当前正加速常州新材料产业基地一期第一阶段新产能建设,江苏当升三期2019年底已完成产线建设和设备调试,进入工艺验证及客户认证阶段,新增0.8万吨高镍三元产能即将全部投放,并于2020年第一季度转入固定资产。


常州基地首期第一阶段2万吨产能预计2020年投产,投产后公司总产能将达4.4万吨,实现翻倍。


公司下游韩系客户市场上升,公司自身产能提升,提高供货能力,助力于公司业绩回升。


图12 -  当升科技2019Q4、2020Q1在建工程与固定资产项目

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数据来源:财务报表



当升科技2018年上半年公司向5名特定投资者非公开发行普通股(A股)70,654,733股,发行价格21.23元/股;累计募集资金达14多亿元;因此公司资产负债率从2018年出现下降,公司速动比率也因此提高。


目前公司账面拥有20.94亿现金,足够应对新冠肺炎疫情影响,且较低的资产负债率及大量现金有利于公司在行业受冲击影响下进行扩张或收购,提高财务杠杆。


图13 -  2017-2019年当升科技资产负债表及速动比例数据

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数据来源:财务报表



当升科技2016-2019年度毛利出现稳步提升的趋势;管理费用、销售费用、财务费用占营业收入比有所下滑,2019年管理费用为5127.74万元,同比2018年下降3.81%,但在2019年营业收入出现下降的基础上,管理费用占营业收入占比出现上升,但并没有影响公司的销售利润率。


图14 -  2016-2019年当升科技销售毛利率数据

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数据来源:财务报表


图15 -  2017-2019年当升科技三费数据情况

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数据来源:财务报表








盈利预测

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数据来源:国海证券研究报告

预计2020-2022年PE为58.28X、39.17X、32.09X;给予 “买入” 评级。新能能源汽车销量二季度明显回暖,预期2020年公司净利润同比增长256%。








风险提示


新能源汽车政策和销量不及预期风险,技术路线变革风险。

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