(武汉期货开户)10月是农产品的小牛市?

汇财网 19 0

主要矛盾和观点:

1、籽棉抢收,驱动棉价大幅上行,这个趋势在11月初籽棉大量交收前我们认为棉价的强势趋势尚难以反转,将重点以纺企和布企的开机率和利润表现来跟踪下游对高价的接受程度。

2、红枣市场的博弈加剧,按我们的经验,这是重大行情的特征。11月的集中上市和明年2月后的商品率的明晰是未来价格上行的重要窗口。目前看商品率仍旧受损严重,这将较大程度影响明年的商品定价。在集中上市初期,预计价格大幅上行,且农户惜售情绪维持。

3、猪肉收储驱动养殖行情情绪反转,价格反弹暴利,中断行业去产能进程,极有可能拉长本轮生猪下行周期,利空远月价格。按我们对养殖企业的调研,明年三月出栏的生猪成本多在13.5元/千克,而LH2203定价在15.1元/千克,周期低谷却有12%毛利,这与朴素的投资观是背离的,建议做时间的朋友。

4、油粕比值到3已经实现,单边行情减速,未来建议关注豆粕1-5反套和菜油1-5正套。


生猪:福祸相依,今朝涨幅来日还

从10月2日的9.6元/千克,到今天10月18日的13.5元/千克,现货大幅上行顶起了远月的价格,同样抬高的是远月空头的安全边际。急速反弹带来的养殖信心阻碍了产能清退的进程,散养户的减存栏决策并不彻底。

随着时间的后移,我们认为远月高升水的事实越发不合理:

1、产业悲观情绪加速回暖,供应出现弹性,表征为出栏体重的逐级向上,从节前117公斤到121公斤。不彻底的产能清退和供应弹性引致的供应后移(注意不是猪没了,是现在该屠宰的猪被决定养到未来出栏)将大概率形成春节之后的价格再次探底。

2、本轮收储被定性为“力度更大”和“时间更长”,猪粮比可以被视为重要的收储力度指标,节前猪粮比跌至3.95,未来我们把5.5-6.0的猪粮比作为收储政策的目标,按目前2.8元/公斤的全国玉米均价和四季度生猪季节性消费好转的预期,我们预计本轮收储行情引致的高点预计为15.4-16.8元/千克。

3、短期我们仍持01-05正套尚有空间的观点,但2201合约上行至16000元/吨附近,我们更倾向后期1-5正套的获利来源以05空头腿为主,可逢高对近月多头平仓,保留远月空头。


棉花:谈高价抑制需求还太早

1、籽棉市场如何演化?

1)目前政策调控无法直接影响籽棉市场供需矛盾,皮棉市场和籽棉市场逻辑正在分化。

2)目标价格补贴大概率在今年无法执行,所以籽棉交售玩法改变:籽棉贩子中间商的存在和交售无日期限制,一定程度上增加籽棉市场投机度,在籽棉完成大部分交售前,棉农的挺价联盟仍然偏强。

3)籽棉市场降温可能会出现在大部分籽棉资源交售完成后,届时交售价格和皮棉成本固化,价格波动幅度减弱,交售逐渐顺畅。参考往年,籽棉价格在10月底、11月初见高点,然后回落,对应交售进度在70%附近,今年进度偏慢,预计11月中左右籽棉抢收情绪将不可逆地降温。

2、市场驱动逻辑何时切换?

短期仍是籽棉市场对盘面存在一定主导定价。当前因交售进度落后,皮棉成本尚未固化,且抢收状况仍然偏紧张。随着交售持续进行,成本固化后,盘面驱动逻辑将出现切换。届时更多考验下游对于高价皮棉的认可程度,在这一时间点前,投机角度不建议做空。

3、逻辑切换后,对中期行情思考

1)后疫情时代全球纺服消费即将达到天花板水平:后疫情时代,全球纺织服装消费增长无亮点,但未来会逐渐驱稳,国内消费能否进一步发展取决于订单的分配。

2)内外价差扩大、定价权外移:目前滑准税内外价差扩大到2000元以上,突破近六年来高点。六年来棉纺产业主要趋势是纺纱产能外移和进口纱关税下降,随着疫情后东南亚产能恢复,廉价进口纱冲击可能加剧。经推算在9月底后,国储仅剩余200万吨储备棉,当前调控手段进一步减弱的同时,采购外棉动机增加,关注内外棉价差回归正常值0-500元。

3)东南亚产能:越南开工正在逐渐恢复,但仍落后于2019年同期水平,外单对中国纺织产能依赖仍将持续。但越南新增病例快速下降,解封进程加快将促使纺织订单转移,关注10月越南对美棉采购数量。

4)高成本棉价难以传导的背后是订单存在外移的趋势:当前国内纺织业现状:限产下开工降低、纺织利润走弱、终端消费走弱迹象显现。当前部分纺织加工业开始转卖原材料,说明下游承接能力偏弱。尽管预计中短期终端纺织服装消费驱稳,且国内纺织产能扩张后,棉花消费增量可能出现,但东南亚产能恢复和高内外棉价差下,预计国内纺织成品累库将进一步加速,利润加速下滑。

5)棉花种植周期的反转:全球棉农收益的大幅增长将带来下一年度种植意愿的提升,这一预期最快在2月份美国农业部报告中体现。


油脂:涨速放缓,强势依旧

1、能源危机炒作对植物油实质需求影响有限,对植物油的提振作用更多是在通胀预期下的资金涌入导致,关注其持续性。

2、孟晚舟回国令大集团随时可能重启加菜籽采购,菜油强势补涨大幅改善菜籽榨利,削弱菜油短期上涨动能,资金流出引发盘面大幅波动。但在加菜籽大幅减产、出口潜力大降的背景下,中长线产地报价仍具走升空间,将令菜油易涨难跌,菜油15价差大幅回落后可能给出机会。

3、随棕榈油价格走升,产地偏差产量预期逐步兑现,或令其续涨空间受限。随马来外劳引入逐步放开,后期马棕产量不确定性增加可能加剧盘面波动,关注马棕主连在5000表现。

4、全球大豆平衡表转宽松,美豆油生柴题材后劲不足,令豆油成为套利空配,豆棕价差创下新低。但年底拉尼娜发生概率增加为南美大豆产量带来不确定性,低豆棕价差及高菜豆价差也利好豆油需求,后期豆油存在转强的机会,可能为豆棕价差修复带来机会。

5、总体来看,植物油高位波动剧烈,单边操作难度较大,但在紧供应未见明显改善的情况下,总体思路以回调买入为主,不追涨。菜油有限的供应下,继续看好菜油15正套;豆棕价差暂未见反转驱动,但长线做均值回归的安全边际在增加,可考虑轻仓以时间换空间,等待驱动出现。


玉米:新粮压力仍在,成本托底支撑,多方博弈决定震荡格局

天气的放大效应:降雨和低温造成了部分地区的减产和绝收,也延缓了东北大部地区的机收进度,打乱新粮上市节奏,造成短期玉米供给受限。需求端备货节奏被降雨打乱,涨价收购;南北港口库存低位亦支撑价格。短期的供需走强使得市场价格提升,盘面抢跑。

PPI向CPI逐步传导:煤炭价格的上涨使得玉米产业链上游成本提升,烘干提升60%-100%,深加工开机费用也显著提升。在短期需求增加的情况下,成本将向下传导。后期需求的恢复将决定了成本是否继续向下转移。但底部抬升已成定局。

供给端压力仍在:10月底将是第三方资金的下一个截止期,陈粮在10月下旬出货阀门也将重新开启。新粮虽然推迟,但压力仍然存在,东北地区预计10月下旬收获完毕,预计11月中将迎来集中期。心态上,经过今年的价格下行,农民因为丰产的补偿效应惜售减弱;烘干塔随来随走,建库意向减弱。

深加工利润:限产大背景下,生产能力仍然处于被压缩的状态将使得淀粉价格偏强,同时新粮上市将压制上游玉米价格。短期加工利润仍处于高位,远期利润将取决于下游需求恢复情况。

玉米重回饲用,价差仍然微妙:玉米重新进入饲料端,11月开始采购。玉米价格或在饲料需求的带动下托起市场。同时其他谷物仍然保持着微弱的价差,使得替代的使用也仍然为可选项,限制了玉米上升的空间。进口玉米拍卖重启以及稻谷和小麦的拍卖反映国家对市场的调节精细化,加剧的博弈的水平。


白糖:弱现实 VS强预期

内外盘两者重心都有小幅上移,走势以震荡为主;内盘在5800至6000的区间波动,原糖价格在18至20美分/磅的区间波动。短期来看,两者都因内生驱动不足的情况,外盘因为运费和糖价的大幅攀升,导致需求的不振;内盘进口利润倒挂从7月开始出现,最高倒挂幅度近1000元/吨,但是利多兑现依然不明显。

短期预计糖价继续维持震荡,中长期偏多:国际糖市兑现21/22年度的食糖缺口;国内糖市兑现进口利润倒挂:

1、 由于国际糖市关注焦点转向印度,糖价预计在12月低之前都将在18至22美分/磅区间运行:巴西21/22榨季预计已完成90%的收榨产量已定,减产带来的缺口在18美分/磅形成了较强的支撑;而当前印度是食糖主要的供应国,因此原糖的定价权由印度主导;当原糖价格高于印度内销价格(约22美分/磅),将会刺激其出口,进而压制糖价。

2、 预计各国有补库需求:前期海运费高涨导致贸易需求下降,各国首选消耗当地库存为主,预计各国会以一个较低的库存量开启下一年度,因此21/22年度随着运费好转,各国预计有补库需求;

3、 国内糖市依然维持弱现实和强预期的情况,短期内20/21年度库存压力将延续,此外进口量仍不见减少,导致进口利润倒挂没有实际数据印证,预计短期内近月合约继续承压;但是商务部的9、10月的装船数量出现减少,预计之后进口节奏放缓;年末甜菜糖40万吨的减产能抵消一部分库存压力,利润倒挂的兑现预计体现在远月合约中。


豆粕:分歧只在跌的速度,而非方向

1.新季的库存预期基本否认了美豆牛市长期延续的可能。

2.远月榨利首次大幅修正,印证了未来油厂中期的利润枢纽转化,利润核心转变以豆油为重心,以基差调节榨利。

3.从油粕的需求分化的角度上看,市场对油粕比值的预期已经出现显著上调,比值到3应符合趋势。

4.美豆供应交易结束之后,内外定价的矛盾转向海运费的高企,暂时我们维持四季度CNF高位保持的看法,但豆粕1-5价差预计已经越过最高点。

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