新能源板块中环股份PE估值多少合适?

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今天新能源板块随大盘一起做了调整,正是静心修炼基本面的时候。废话不多说,猪脚中环股份登场!

直接先说公司是干什么的

主营业务为太阳能材料(光伏硅片为主)、电站,半导体材料(半导体硅片)、半导体器件等。总的来说,光伏硅片是核心,半导体硅片在发力,电站稳步开发,半导体器件规模较小,其他业务微乎其微。

新能源板块中环股份PE估值多少合适? 股票 第1张

公司业务结构如何?

收入占比由高到低排序分别是新能源材料(88%)、半导体材料(7%)、电力(3%)、半导体器件(1%)、其他(1%)。

新能源板块中环股份PE估值多少合适? 股票 第2张

毛利占比由高到低排序分别是新能源材料(82%)、半导体材料(9%)、电力(8%)、半导体器件毛利为负、其他业务毛利较低。

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核心业务新能源材料的毛利率为18%左右,比隆基(30%)要差不少,而半导体器件业务毛利率为负。

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公司行业地位怎么样?

公司是国内唯一拥有电子级和太阳能级硅材料双产业链的上市公司。

光伏硅片领域,中环股份与隆基股份并称单晶硅片制造的双寡头,产能和出货量仅次于隆基股份。公司单晶硅片2020年出货35GW,市占率约24%,2021年底产能进一步提升至85GW,行业第二地位稳固。

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半导体硅片领域,公司现有产能、规划产能在国内厂商中处于前列。2020年底,公司合计实现产能8英寸50万片/月,12英寸7万片/月。规划到2022年年底实现8英寸105万片/月,12英寸60万片/月。

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TCL入主,混改后经营效率有望提升

2020年12月31日,中环股份发布公告,控股股东中环电子股东由天津津智国有资本投资运营有限公司(持股比例51%)、天津渤海国有资产经营管理有限公司(持股比例49%)变更为TCL科技集团股份有限公司(持股比例100%)。

中环股份经营效率一直低于隆基股份,很大的锅可以甩给其国有性质。在国有性质之下,人员结构、员工激励等方面都不够完善。TCL入主中环不仅可以结合资本、品牌等资源助力中环,还能结合TCL高效的经营模式和产投联动能力,强化产品线,推动中环的光伏与半导体两大产业,进而中环的经营效率有望得到提升。

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公司经营业绩如何?

近年来,中环业绩呈现较快增长态势。2020公司实现营收190.57亿元,同比+12.85%,2016-2020年年复合增速29.5%,实现归母净利润10.89亿元,同比+20.51%,2016-2020年年复合增速28.3%。

2021年Q1实现营收74.6亿元,同比增长65%,实现归母净利润5.4亿元,同比增长115%。

一季度业绩表现和隆基对比可以发现两者的不同,隆基一季度利润增速明显低于收入增速,而中环正好相反。这里面除开2020年基数不同、中环有半导体硅片等原因外,最主要的原因我认为是中环的光伏电池、组件资产规模很小,所以受上游涨价的影响较弱,而硅片成本向下游传导比较顺畅。

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未来业绩驱动力

1、万能理由:光伏行业发展潜力十足

国内碳中和3060目标,国外新能源浪潮也不可阻挡。长期来看,随光伏发电成本逐步降低、储能快速导入,光伏发电在新增装机中具备成本优势,光伏发电增量占全球总发电量增量中的比例逐步提高,研究机构预计2025 年光伏渗透率约8%,新增装机超370GW,2030年渗透率19.32%,新增装机超1000GW。

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2、首发210mm光伏超大硅片抢占先机,产能提升稳固龙头地位

公司2019年8月16日全球首发“夸父”系列,推出210mm超大钻石线切割太阳能单晶硅正方片。G12 大尺寸硅片相比M2硅片表面积提升了80.5%,将大幅降低光伏电站的BOS和LCOE。随着供应链配套环节建设的日趋完善,210电池片和组件产能将逐步提升,中环有望凭借210硅片抢占先机。

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产能方面,随着公司内蒙古基地规模不断扩大,2020年底基本形成了年产约55GW,210产能15GW的单晶生产规模,2021年年底产能有望达到85GW,其中210产能约45GW-50GW,进一步巩固公司的行业地位。

3、半导体硅片扩产贡献业绩增量

公司总产能规划8英寸105万片/月、12英寸62万片/月。2020年底,公司合计实现产能8英寸50万片/月,12英寸7万片/月。随着宜兴工厂8英寸、12英寸产能的陆续释放,半导体硅片业务将持续贡献业绩增量。

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可比公司对比

从营收、净利润看,中环股份的绝对金额和增速都要低于隆基股份。

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从毛利率、净利率角度看,中环股份明显低于隆基股份,可以看出其在混改后的提升空间巨大。

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怎么给估值?(以下估值仅是个人拍脑袋测算,对各位具体买卖不负责任)

从券商一致预期角度看,预计2021年归母净利润增速达126.7%,2020-2023年复合增速57.9%。按照这样的业绩增速以及行业属性,给予2021年40-50倍PE估值都还算合理,那就是32-40元左右。

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从可比公司对比角度看,以2021年的预期业绩为基准,中环股份36倍PE左右,隆基股份36倍PE,通威28倍PE,晶澳科技30倍PE,可比公司平均32倍PE左右。考虑到中环股份的还拥有半导体业务,可以给予一定的高估值,按上文给40-50倍PE估值也算合理。

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